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2024年以来，尿素期货主力合约呈现冲高回落再反弹的走势。五一假期之后的走势尚不明朗，但长期看行情相对当前或走低。截至五一假期之前，尿素期货年内最高点出现在UR2405合约3月5日的2246元（吨价，下同），最低点出现在UR2409合约4月1日的1818元。以尿素期货交割基准地河南地区出厂价格计算，现货出厂价格最高是1月上旬的2280元，最低是4月中上旬的2000元。期货价格年内波动幅度超过300元，现货价格年内波动幅度不足300元。相对而言，期货价格的波动更加具有投资交易价值。
回顾尿素期货2024年以来主力合约走势，第一阶段发生在年初至3月5日，整体呈现震荡上行走势；第二阶段发生在3月6日至4月1日，整体呈现快速下跌行情；第三阶段发生在4月2日至4月30日，整体呈现快速上涨的走势。尿素期货的波动与现货基本面相关性较高，但与其他大宗商品期货走势亦保持同步。尿素期货同时影响尿素现货市场氛围与成交节奏，尿素现货在一定程度上跟随整体商品期货市场氛围的节奏运行。这也体现了尿素现货市场的独立性与统一性。尿素期货年初至3月5日的这轮上涨行情，从基本面角度可以发现一些较为明晰的行业细节，才使得尿素期货走出这轮相对漫长的震荡上行趋势。这轮上涨面临的最大基本面阻力就是尿素生产端的低成本与高供给，需求端的弱出口叠加工业复合肥市场的弱需求，使做空从中长期趋势来看没有太多问题。高额的尿素工厂生产利润叠加远超历史同期的开工率，使得尿素工厂开工率会始终保持在一个高位水平；难以明确的出口放开日期叠加复合肥市场尿素采购需求的弱化，使得综合来看供过于求的国内市场极大概率呈现偏弱走势；短期性的偏强也不妨碍中长期持有空单终将会获利的可能。但这轮上涨从低点到高点亦有250元的波动空间，足以使从最低点买入的投资者在最高点卖出时期货保证金翻倍。做空的投资者忽略了哪些问题呢？第一点就是基差，基差是现货价格减期货价格之间的差额。UR2405合约在这一段时间内基差维持在-49~222元之间，其中大多数时刻相较历史同期偏高。对此，最真实的体现就是当前市场所反映的、投资者所预期的利空均有所计价并在期货中交易，当前期货市场价格已经较为充足地反映了市场已知的利空信息。相反，市场所未被重点交易的利多信息却在不断地提醒投资者交易价值正在提升。在高供应与弱需求的环境下，最直白的体现应该是企业库存的持续增长。但在这一段时期内，并没有看到企业库存的大幅度增长，反而在1月呈现震荡走势，总体来看要比2023年同期低30%。需求端出口市场的走弱与复合肥市场尿素采购需求的弱化，并未影响到淡储商入市采购与农业市场采购的热情；逢低买入储备的尿素淡储需求与农业市场的尿素采购，使得尿素企业库存难以积累；复合肥企业成品价格高昂、出货不畅，使得价格下跌后的尿素更加具有性价比。尿素企业库存在高供给的大背景下难以积累也就不难理解。就整体化工品期货走势而言，尿素期货与该板块走势也有一定相似之处，但尿素期货自身的独立性占据影响行情走势的绝大多数时刻。3月6日至4月1日，尿素期货呈现快速下跌局面，其中基本面因素与整体化工品期货市场影响因素共存。从基本面角度来看，尿素的供应短期触底，后期大概率会维持高开工率的局面。而从需求端来看，国内消费依旧较为强劲，复合肥开工率维持高位，尿素企业库存持续小幅下滑。在供需两旺的情况下，尿素期货在3月上旬维持震荡走势。但伴随着3月中旬开始的整体化工品期货市场的下跌，尿素期货顺势下行，前期期现套利货源在此次基差走强的过程中大量流入现货市场，对现货市场造成巨大的冲击，致使在化工期货有所反弹的背景下尿素期货反弹乏力。伴随着化工品期货的进一步下行，尿素期货再度跟随下行，于3月下旬触及底部震荡区域。基本面方面，在3月中旬这段快速下行的阶段，尿素供应维持高位震荡，但下游复合肥企业开工率开始出现下滑，复合肥成品库存去库开始变得缓慢，尿素企业库存随即增长，尿素基本面与化工期货整体指向共振。3月下旬，印度尿素招标成为影响国内尿素期货市场的主要因素，在化工品期货开始企稳的大背景下，尿素预期更加悲观，导致尿素产业内资金大幅增仓做空尿素期货09合约，而产业外资金开始陆续布局做多尿素期货09合约，09合约在3月下旬一度被尿素产业内资金主导，盘面持续下行，但相对国际市场的下滑幅度明显偏低，相对国内现货市场的悲观情绪，亦跌幅有限。综合来看，整个市场都弥漫在悲观的氛围中，但在这之中却在酝酿着一轮即将反转的趋势性行情。4月2日至4月30日，尿素期货在底部略有盘整之后，迎来了一轮快速上涨行情，随即进入高位震荡盘整区间。在底部盘整时段，整体化工品期货价格企稳，国内尿素期货亦维持底部盘整。印度尿素招标违约对国内市场的利空影响还在发酵，但提前放开尿素出口的消息开始陆续流传于市场，尿素期货09合约在经历了短期快速的大幅增仓之后，出现了明显的空头止损现象。多头资金顺势而为，尿素现货市场闻风而动，顺势上涨。在此背景下，前期所传尿素出口消息随后被国内多个部门陆续明确表态与事实不符，国家将继续执行保供稳价政策，稳定国内农资价格。但国内尿素现货市场在压抑很久后的启动一时间也难以消退，近4年的历史最低尿素价格相对而言亦有足够的吸引力来让农民、复合肥企业、各类经销商群体适时抄底采购，甚至超前采购后期夏季肥对尿素的需求。这些也导致尿素现货市场价格趋于坚挺，难以出现大幅度下跌。复合肥企业为完成生产订单，也不得不适时采购尿素，用以支撑国内尿素现货价格，使尿素现货价格下行乏力。在期货市场层面，空头资金在经历了大幅度浮亏之后，亦有减少亏损离场的诉求，使尿素期货09合约未能出现明显地下跌回调，而维持高位震荡局面。展望后期近１个月的尿素期货行情走势，宏观层面与基本面层面的利多与利空均纷杂地交织在一起，难以有一个较为明确的方向。但从更长的维度来看，尿素期货相对当前价格下行概率较高。从基本面层面来看，近１个月内，尿素现货端是否会进行持续地提前备货暂时没有明确结论，需实时跟踪观察，但尿素产量的环比下滑以及复合肥的高开工率的可持续性会是一个很好的多头交易点。1个月后，根据尿素5月的供需节奏，6月的尿素供需大概率会由紧张转向宽松。从宏观层面来看，中东地区的地缘冲突对中东尿素的出口始终存在不确定性，就五一假期情况来看，后期对尿素偏空影响较大。此外，中国尿素出口时间点始终悬而未决，而中国尿素的出口政策不仅仅影响国内尿素现货市场与期货市场，也影响国际尿素现货市场与纸货市场，这需要从动态之中去把握平衡点。建议投资者把握好长线与短线的交易思维方式，在动态中去寻找投资收益点。
(来源：农资导报）
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